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国金证券股份有限公司樊志远,赵晋近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《工艺介质解决方案综合服务商，CAPEX+OPEX业务协同发展》，本报告对正帆科技给出买入评级，认为其目标价位为57.60元，当前股价为38.81元，预期上涨幅度为48.42%。

正帆科技(688596)
公司简介
公司主营业务包括固定资产投资（CAPEX）业务和服务运营类（OPEX）业务，CAPEX业务主要包含电子工艺设备和生物制药设备，OPEX业务主要分为电子气体和MRO（快速响应、设备维保和系统运营）服务，下游主要覆盖泛半导体和生物医药等领域。
投资逻辑
工艺介质设备市场境外龙头占主导地位，大陆供应商加速崛起。据我们测算，2024年中国集成电路行业工艺介质供应系统市场空间将从2020年的19亿美元增长至26亿美元，期间复合增速为8.87%。我们认为公司未来在工艺介质设备市场保持高增长的原因：1）近年来公司合同负债持续增长，1Q23公司合同负债规模达14.25亿元，创历史新高；2）存货中合同履约成本大幅上升，22年公司平均合同履约成本为9.68亿元（同比+41.10%），公司在手订单饱满；3）下游客户扩产未受行业不景气影响；4）1Q23，大陆半导体设备商仍保持业绩相对高增长，例如北方华创和中微公司1Q23营收分别同比增长81.26%和28.86%。
下游行业发展带动电子气体需求增长，公司气体业务加速推进。根据亿渡数据，2021年中国工业气体市场规模为1798亿元，预计2026年中国工业气体市场规模将达2842亿元，期间复合增速为9.59%。OPEX业务回款速度快、资金压力小，下游客户与CAPEX业务客户高度重叠。公司不断拓宽气体产品矩阵，MRO助力成长，预计OPEX业务23~25年增速分别为71%/46%/43%。
发行可转债扩充核心材料和生物医药设备产能，彰显公司长期发展信心。23年5月公司公告拟发行可转债项目募集资金不超过11.5亿元，进一步扩充铜陵和丽水电子特气项目的产能以及建设苏州生物医药核心材料及装备研发生产基地项目。
盈利预测、估值和评级
预测23~25年公司实现营收38.14/50.17/64.91亿元，分别同比+41.02%/+31.55%/+29.36%，对应EPS为1.41/1.98/2.67元。考虑到公司设备零组件国产替代定位稀缺性，给予公司2023年30xPE，对应目标价57.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.03亿，根据现价换算的预测PE为26.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为54.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，正帆科技（688596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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